Quelle est l'importance des taux d'intérêt pour le marché boursier ?

Quelle est l’importance des taux d’intérêt pour le marché boursier ?

Le taux d’inflation américain reste obstinément élevé, s’établissant à 8,3 % pour la dernière lecture de cette semaine.

Beaucoup de gens pensent que cela donne à la Fed encore plus de munitions pour continuer à augmenter les taux d’intérêt à court terme par rapport à leurs niveaux actuels d’environ 2,5 %. Les taux pourraient atteindre 4 à 5 % avant que tout ne soit dit et fait.

Ray Dalio pense que cela pourrait être une mauvaise chose pour le marché boursier :

j’estime que une hausse des taux d’où ils sont à environ 4,5 % produira un impact négatif d’environ 20 % sur les cours des actions (en moyenne, bien que plus élevé pour les actifs à plus longue durée et moins pour ceux à plus courte durée) sur la base de l’effet d’actualisation de la valeur actuelle et d’un impact négatif d’environ 10 % de la baisse des revenus.

Cela a du sens du point de vue de la théorie financière. Tout actif financier est simplement la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs actualisés au présent. Et la façon dont vous actualisez ces flux de trésorerie se fait par le biais des taux d’intérêt.

Des taux d’intérêt plus élevés devraient, en théorie, conduire à une valeur actuelle plus faible.

Cela n’a pas seulement un sens en théorie, mais aussi en termes de bon sens. Si votre taux de rendement minimal est plus élevé, vous aurez besoin d’un prix de départ inférieur pour que votre investissement en vaille la peine.

Dalio pourrait avoir raison. C’est la première fois depuis longtemps que les rendements des obligations d’État offrent aux investisseurs des taux qui pourraient les inciter à s’arrêter et à penser à investir leur argent dans des actifs risqués.

Le bon du Trésor à un an rapporte maintenant 4 %. Les rendements réels restent négatifs car l’inflation est toujours aussi élevée, mais ce sont les rendements nominaux les plus élevés pour les obligations à court terme depuis avant le krach de 2008 :

Ce n’est pas seulement le niveau des taux mais la vitesse à laquelle ils augmentent. Il y a tout juste un an, le rendement des bons du Trésor à un an était de 0,07 %. C’est près de 60 fois en un an.

Alors, la bourse est-elle foutue ?

peut être La logique de Dalio a du sens.

Mais le marché boursier n’a pas toujours de sens, surtout quand il s’agit de taux d’intérêt.

Voici le taux des fonds fédéraux remontant au milieu des années 1950 :

Les taux d’intérêt sont en baisse séculaire depuis le début des années 1980, mais la période de trois décennies avant cela a été une hausse séculaire des taux.

Le T-bill à 3 mois est un bon indicateur du taux des Fed Funds :

Puisqu’il y a des mouvements de taux entre les réunions, il est plus facile d’utiliser ces bons du Trésor à court terme comme approximation pour les comparaisons historiques.

Les bons du Trésor à 3 mois étaient légèrement supérieurs à 1 % en 1954, mais ont terminé la décennie à plus de 4 % :

Au cours de cette période, le S&P 500 a augmenté de 21 % par an ou de plus de 210 % au total.

Les taux à court terme ont presque doublé dans les années 1960, passant d’un peu plus de 4 % à 8 % :

Les années 1960 n’ont pas été une grande décennie pour le marché boursier, mais le S&P 500 a enregistré une hausse respectable de 7,7 % par an. Près de 8 % par an, ce n’est pas mal à une époque où les taux d’intérêt ont doublé.

Dans les années 1970, les rendements à court terme sont passés de 8 % à 12 % :

En théorie, le marché boursier américain se portait bien dans les années 1970. Les actions ont augmenté de 5,9 % par an alors même que les taux d’intérêt franchissaient des niveaux à deux chiffres.

Le problème est que l’inflation était de 7,1 %, donc les actions étaient en baisse sur une base réelle.

Et c’est la plus grande différence entre les années 1950, 1960 et 1970. Alors que l’inflation était supérieure à 7 % par an dans les années 70, elle n’était que de 2,0 % et 2,3 %, respectivement, dans les années 50 et 60.

Ainsi, alors que les rendements réels étaient spectaculaires dans les années 1950 et plutôt bons dans les années 1960, ils étaient terribles dans les années 1970.

Vous ne pouvez jamais évaluer les marchés à l’aide d’une seule variable, mais si je devais les classer en termes d’importance, l’inflation obtiendrait plus de votes en première place que les taux d’intérêt.

Le marché boursier s’est bien comporté dans le passé lorsque les taux d’intérêt augmentaient. Mais le marché boursier a tendance à mal performer lorsque l’inflation est plus élevée.1

À l’aide de données remontant à 1928, j’ai examiné la performance du marché boursier au cours d’une année donnée en fonction de la hausse/baisse de l’inflation et de la hausse/baisse des taux d’intérêt :

C’est un exercice simple mais qui raconte l’histoire. Le marché boursier ne se porte pas aussi bien lorsque l’inflation augmente et il se porte très bien lorsque l’inflation diminue (en moyenne).

Mais en ce qui concerne les taux d’intérêt, il n’y a pas vraiment de tendance discernable. Je sais que beaucoup de gens aimeraient croire que la baisse des taux d’intérêt était la seule cause de l’ensemble du marché haussier des actions du début des années 1980, mais je dirais que la désinflation a été un catalyseur plus important.

Cela signifie-t-il que Dalio aura tort ?

Je ne sais pas. Peut-être que les taux d’intérêt importent davantage en ce moment parce que les investisseurs se sont habitués à ce qu’ils soient si bas pendant si longtemps.

Mais le plus grand risque pour moi n’est pas la hausse des taux, c’est une inflation élevée qui persiste beaucoup plus longtemps.

Michael et moi avons parlé de l’impact des taux de rendement élevés sur le marché boursier lors de l’enregistrement en direct d’Animal Spirits cette semaine :



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Lectures complémentaires :
L’inflation compte plus pour le marché boursier que les taux d’intérêt

1Lire la suite ici pour quelques réflexions sur les raisons pour lesquelles le marché boursier n’aime pas l’inflation élevée.


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